一、現(xiàn)象：通用自動(dòng)化行業(yè)體現(xiàn)出類似的周期性特征，2020 年起拐點(diǎn)向上

（一）以機(jī)器人、激光、注塑機(jī)、機(jī)床為代表的通用自動(dòng)化行業(yè)體現(xiàn)出類似的周期性特征

工業(yè)機(jī)器人、激光、注塑機(jī)、機(jī)床等通用自動(dòng)化設(shè)備由于景氣度均與制造業(yè)投資相關(guān)， 歷史上主要受汽車制造業(yè)投資、3C 制造業(yè)投資及其他一般制造業(yè)投資波動(dòng)影響，景氣趨 勢(shì)上體現(xiàn)出方向上的一致性（幅度有差別）。

工業(yè)機(jī)器人：通過復(fù)盤 IFR 公布的 2001 年至 2019 年的工業(yè)機(jī)器人銷量歷史數(shù)據(jù)， 全球工業(yè)機(jī)器人和中國工業(yè)機(jī)器人的銷量增速有著較為相似的變化趨勢(shì)，表現(xiàn)出 3-4 年左右的周期性。過去的 19 年出現(xiàn)過 2002-2005 年，2005-2009 年，2009-2012 年， 2012-2015 年，2015-2019 年 5 個(gè) 3-4 年的小周期，分別由 1-2 年增速上行和 1-2 年增 速下行組成。

激光：我們以武漢文獻(xiàn)中心公布的歷年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告中的中國激光設(shè)備銷 售規(guī)模為指標(biāo)，可以看出，激光設(shè)備行業(yè)同樣體現(xiàn)出 3 年左右的周期性，過去 9 年 出現(xiàn)過 2013-2016 年，2016-2019 年兩輪周期，激光作為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)鏈，數(shù)據(jù)較短， 從這近兩輪的數(shù)據(jù)來看，近 3 年變化趨勢(shì)與機(jī)器人一致，上一輪較機(jī)器人滯后一年。

注塑機(jī)：由于注塑機(jī)行業(yè)缺乏行業(yè)性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們以行業(yè)龍頭海天國際的營收數(shù) 據(jù)為代表說明行業(yè)的變化趨勢(shì)。從海天國際過去 17 年的營收增速變化趨勢(shì)來看，同 樣體現(xiàn)出 3 年左右的周期性特征，從增速低谷到下一個(gè)周期低谷的時(shí)間段分別為： 2005-2008 年，2008-2012 年，2012-2015 年，2015-2019 年，整體體現(xiàn)出與機(jī)器人較 為一致的變動(dòng)趨勢(shì)。

機(jī)床：由于我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)，中高端機(jī)床進(jìn)口為主，相較國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，進(jìn) 口數(shù)據(jù)可以更好地體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的需求變動(dòng)趨勢(shì)，因此我們選取機(jī)床進(jìn)口數(shù)據(jù)作 為指標(biāo)。從過去 26 年的機(jī)床進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，機(jī)床行業(yè)有其 10 年左右的大周期性的 特征（詳見報(bào)告《機(jī)床行業(yè)深度研究報(bào)告（一）：產(chǎn)業(yè)發(fā)展篇：“天時(shí)、地利、人和”， 國產(chǎn)中高端數(shù)控機(jī)床揚(yáng)帆起航》），但也鑲嵌 3-4 年小周期，從增速低谷到下一個(gè) 周期低谷的時(shí)間段分別為：1998-2001 年，2001-2005 年，2005-2009 年，2009-2013 年，2013-2016 年，2016-2019 年，雖個(gè)別年份有領(lǐng)先或滯后，整體也體現(xiàn)出與機(jī)器 人、激光、注塑機(jī)較為一致的變動(dòng)趨勢(shì)。

總結(jié)：機(jī)器人、激光、注塑機(jī)、機(jī)床四個(gè)行業(yè)體現(xiàn)出相似的 3-4 年左右的周期性變動(dòng)特 征，主要由于這四個(gè)行業(yè)均為通用設(shè)備，需求與下游的制造業(yè)投資相關(guān)，特別是汽車、 3C 等產(chǎn)值占比高的制造業(yè)投資對(duì)其影響較大。2019 年為此輪增速低點(diǎn)，假設(shè)周期性特征 延續(xù)，在 2020-2021 年有望看到增速回升。此外，這四個(gè)行業(yè)由于發(fā)展階段不一，下游 制造業(yè)滲透率不一，增速差異較大，按照過去 10 年（2009-2019 年）的 CAGR 來排序， 機(jī)器人（38.2%）>激光（21.1%）>塑料機(jī)械1（10.03%）>機(jī)床（-3.18%），機(jī)器人和激 光行業(yè)成長性特征更為顯著。

（二）后疫情時(shí)代，通用自動(dòng)化行業(yè)景氣持續(xù)向上

后疫情時(shí)代通用自動(dòng)化景氣趨勢(shì)向上。2019 年行業(yè)增速見底，2020 年開始企穩(wěn)回升，年 初疫情影響各個(gè)行業(yè)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，通用自動(dòng)化行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)顯著，增速持續(xù) 向上。疫情對(duì)通用自動(dòng)化行業(yè)的影響：（1）疫情造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，各國流動(dòng)性寬松， （2）中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)最快，作為全球制造業(yè)核心供給端份額提升，（3）疫情后企業(yè)自動(dòng) 化改造意愿更加強(qiáng)烈，新增資本開支中自動(dòng)化比例提升。

工業(yè)機(jī)器人：工業(yè)機(jī)器人單月產(chǎn)量增速 2019 年 10 月轉(zhuǎn)正，結(jié)束了 2018 年下半年起 的下降，2020 年年初受疫情影響有所下滑，疫情過后重拾升勢(shì)。2020 年全年工業(yè)機(jī) 器人累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到 237068 臺(tái)，同比增長 19.1%，12 月單月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到 29706 臺(tái)，同比增長 32.4%，為歷史新高。

機(jī)床：機(jī)床行業(yè)產(chǎn)銷量過去 10 年整體是下降的，從金屬切削機(jī)床單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看， 2020 年疫情后 4 月份單月增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，10 月份累計(jì)增速也已轉(zhuǎn)正。2020 年全年 金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量達(dá) 45 萬臺(tái)，同比增長 5.9%。從機(jī)床進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，2020 年 11 月-12 月進(jìn)口機(jī)床分別達(dá)到 28393臺(tái)、10913 臺(tái)，提升幅度較大，全年累計(jì)進(jìn)口機(jī) 床數(shù)量為 109483 臺(tái)，同比增長 18.8%。

激光產(chǎn)業(yè)鏈：激光產(chǎn)業(yè)鏈的高頻數(shù)據(jù)我們觀察全球激光器龍頭 IPG 的收入。2020 年 年以來，IPG 營收逐步扭轉(zhuǎn) 2018 年開始的下降趨勢(shì)，特別是其中國區(qū) 2020Q3 銷售 收入同比增長 22%。

注塑機(jī)：注塑機(jī)的高頻數(shù)據(jù)我們觀察伯朗特機(jī)械手（配套注塑機(jī)）的出貨數(shù)據(jù)，2020 年 6 月份以來增速保持高位，行業(yè)龍頭海天國際及伊之密均在手訂單充足。

二、溯源：三個(gè)視角解析景氣因素

（一）總量視角：時(shí)代背景鑄就行業(yè)景氣，3 個(gè)典型歷史時(shí)期制造業(yè)投資增速比較

通用設(shè)備的下游較為分散，囊括了幾乎所有制造業(yè)，因此行業(yè)的景氣程度與制造業(yè)固定 資產(chǎn)投資高度相關(guān)。

由于中國經(jīng)濟(jì)已由高速發(fā)展階段走向高質(zhì)量發(fā)展階段，由增量階段走向存量階段，固定 資產(chǎn)投資增速長期來看是趨緩的，我們分解過去 16 年的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)為 趨勢(shì)項(xiàng)和周期項(xiàng)。對(duì)比其周期項(xiàng)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)與通用自動(dòng)化幾個(gè)細(xì)分行業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)一 致。

1、長周期視角：回顧歷史上 3 輪制造業(yè)投資，具備其時(shí)代典型特征

過去 20 年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷過 3 輪典型的高增長/投資復(fù)蘇時(shí)期：

2001-2003 年：一是應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)低迷，政策傾斜于擴(kuò)大內(nèi)需，二是 加入 WTO，出口迅速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，2003 年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到 62%， 拉動(dòng)了工業(yè)特別是重工業(yè)的增長，采礦業(yè)、重化工業(yè)等。

2009-2011：受 2008 年金融危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)低迷，四萬億投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，2011 年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到 38%。基建和地產(chǎn)投資加快，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資， 裝備制造業(yè)（通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等）、電子制造業(yè)等投資 增速較高。 2017-2018 年上半年：2016 年供給側(cè)改革之后，工業(yè)企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，汽車、3C 等行 業(yè)投資增速回升，且伴隨著制造升級(jí)自動(dòng)化水平逐步提升，2018 年制造業(yè)固定資產(chǎn) 投資增速達(dá)到 9.5%。2018 年中美貿(mào)易戰(zhàn)影響企業(yè)家信心，制造業(yè)投資增速下降。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)怎么看？

2020 年疫情影響全球經(jīng)濟(jì)低迷，雙循環(huán)政策加碼，且中國作為最早從疫情中走出來 的國家和全世界的供給中心，制造業(yè)競爭力進(jìn)一步得到驗(yàn)證。疫情后中觀產(chǎn)量數(shù)據(jù) 及微觀上市公司數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資已啟動(dòng)復(fù)蘇。展望 2021 年，出口和汽車投資 復(fù)蘇，制造業(yè)投資有進(jìn)一步提升的可能。

2、短周期視角：制造業(yè)投資的傳導(dǎo)鏈條 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資與 PMI、PPI、工業(yè)企業(yè)利潤之間存在一定的傳導(dǎo)關(guān)系。

具體邏輯 鏈條為：需求復(fù)蘇，企業(yè)家信心好轉(zhuǎn)，PMI 走強(qiáng)，需求進(jìn)一步復(fù)蘇供不應(yīng)求反應(yīng)為價(jià)格 指標(biāo) PPI 上漲，PPI 上漲帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤上行，工業(yè)企業(yè)利潤上行又對(duì) PMI 產(chǎn)生正反 饋。當(dāng)生產(chǎn)端繼續(xù)供不應(yīng)求，企業(yè)產(chǎn)能利用率打滿，且企業(yè)家對(duì)為未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)有 信心時(shí)，將主動(dòng)加大資本開支擴(kuò)大再生產(chǎn)，反映為制造業(yè)投資增速上行。 2020 年疫情之后，國內(nèi)生產(chǎn)生活迅速恢復(fù)，從 3 月起 PMI 位于榮枯線之上，但 PPI 走弱， 由于成本端的下降更超預(yù)期，所以工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)增速 10 月份開始轉(zhuǎn)正，12 月工業(yè) 企業(yè)利潤累計(jì)增速達(dá)到 4.1%，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速降幅逐步收窄，12 月收窄至 2.2%。

3、矛盾？如何理解中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)與制造業(yè)投資的不匹配

從歷史數(shù)據(jù)看，制造業(yè)投資增速與我們追蹤的中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本吻合，但 2016 年之后， 數(shù)據(jù)在幅度上就開始有悖于直覺，與一些中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)不匹配，具體表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（1）2011 年之后制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)趨勢(shì)性下行，直到 2016 年中才有所趨穩(wěn)， 到 2018 年有所回升，這與我們追蹤到的中游的機(jī)器人、注塑機(jī)等行業(yè)在 2017 年下半年 景氣度高企不相匹配，（2）制造業(yè)投資即使有所回升，其幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于中游產(chǎn)品的產(chǎn)銷 量表現(xiàn)，比如 2020 年中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)亮眼，但制造業(yè)投資增速依然為負(fù)。 我們認(rèn)為，造成這種差異主要來源于兩點(diǎn)：（1）一是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量階段，制造業(yè)固 定資產(chǎn)投資中的設(shè)備投資更新周期短于廠房建設(shè)等的投資，很多設(shè)備類投資在 2009-2011 年達(dá)到頂峰之后逐步在之后的 5-6 年、10 年左右的時(shí)間進(jìn)入更新周期，此輪投資更側(cè)重 于設(shè)備；（2）中國制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史機(jī)遇期，此輪投資更多進(jìn)行的是技改、自 動(dòng)化升級(jí)等。

（二）結(jié)構(gòu)性視角：更新周期+制造升級(jí)帶來設(shè)備需求彈性

隨著中國經(jīng)濟(jì)從增量時(shí)代進(jìn)入到存量時(shí)代，我們觀察設(shè)備類投資需求，結(jié)構(gòu)性視角更為 重要，其中一是更新周期，二是制造升級(jí)。

1、更新成為此輪設(shè)備需求的主導(dǎo)因素之一

我們觀察到很多設(shè)備類需求與下游投資增速不匹配，比如 2017 年以來的工程機(jī)械高增長， 但基建和地產(chǎn)投資增速趨于平穩(wěn)，這是因?yàn)榇溯喸O(shè)備類需求的主導(dǎo)因素之一在于更新需 求。 2009 年起的四萬億投資使得眾多領(lǐng)域的設(shè)備銷售在 2011-2012 年期間達(dá)到其峰值，按照 設(shè)備類 10 年左右的使用壽命，目前有望開啟一輪朱格拉周期。

以工業(yè)母機(jī)機(jī)床為例，存量設(shè)備更新需求龐大。機(jī)床的一般產(chǎn)品壽命約為 10 年，而重切削、長時(shí)間運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)床壽命在 7-8 年。在需求最旺盛的 2010、2011、2012 的三年中，金 屬切削機(jī)床共生產(chǎn) 241.3 萬臺(tái)，金屬成形機(jī)床共生產(chǎn) 71.5 萬臺(tái)，這部分都是有潛在的更 新需求。

2、制造升級(jí)：我國面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歷史機(jī)遇期，制造升級(jí)大勢(shì)所趨

從歷史規(guī)律看，一般一個(gè)國家承接產(chǎn)業(yè)后發(fā)展 30-40 年開始產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國正面臨這一 歷史機(jī)遇期。 低成本化趨勢(shì)：全球制造業(yè)至今經(jīng)歷了四次大遷移，隨著制造業(yè)產(chǎn)業(yè)分工日益壯大和復(fù) 雜，主要工業(yè)國受限于人口無法覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的所有環(huán)節(jié)，只能被迫不斷向海外轉(zhuǎn)移低端 產(chǎn)業(yè)，同時(shí)國內(nèi)向更高端的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。按歷史規(guī)律中國目前正面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)階段。

低端產(chǎn)業(yè)向更低人力成本地區(qū)和國家轉(zhuǎn)移這一規(guī)律或?qū)l(fā)生改變。 貿(mào)易保護(hù)主義升溫，新晉國家內(nèi)需可能不足以支撐其發(fā)展。目前世界貿(mào)易增速已從金融 危機(jī)前大幅下降，發(fā)達(dá)國家貿(mào)易戰(zhàn)保護(hù)升溫，靠外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式難以復(fù)制，工業(yè)化 只能靠內(nèi)部積累。但是沒有外需新晉國家很難再賺取足夠資金完成工業(yè)化的初始積累。

最有可能的承接國印度的工業(yè)基礎(chǔ)積累薄弱。印度作為另一個(gè)人口上 10 億的大國，一直 被市場(chǎng)寄予厚望成為下一個(gè)中國。但印度一直沒有建立起完整的工業(yè)體系，80 年代中印 經(jīng)濟(jì)總量雖然接近，但結(jié)構(gòu)卻大相徑庭。薄弱的工業(yè)基礎(chǔ)也使其初級(jí)制造業(yè)缺乏全球比 較優(yōu)勢(shì)，無法通過出口獲得原始積累，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全面工業(yè)化，因此發(fā)展速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后 中國，錯(cuò)過了全球化紅利最好的階段。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在中國完成自動(dòng)化升級(jí)是更優(yōu)的選擇。我國有 14 億人口，相當(dāng)于所有發(fā)達(dá)國家 總和，足以覆蓋現(xiàn)有全部產(chǎn)業(yè)分工，擁有持續(xù)承載產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間。同時(shí)正值自動(dòng)化升 級(jí)的歷史機(jī)遇，自動(dòng)化水平已經(jīng)非常成熟，人力成本優(yōu)勢(shì)不再顯著，更優(yōu)的選擇是在中 國完成產(chǎn)業(yè)自動(dòng)化升級(jí)。

（三）財(cái)務(wù)視角：影響制造業(yè)企業(yè)投資的三因素對(duì)應(yīng) ROE 的杜邦拆解

制造業(yè)投資從微觀視角看是企業(yè)的資本開支行為。從這一視角出發(fā)，制造業(yè)投資主要取 決于三方面因素： 一是企業(yè)盈利情況，當(dāng)制造業(yè)企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，企業(yè)有利可圖時(shí)，為進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模 攫取利潤，企業(yè)主將考慮擴(kuò)大資本開支； 二是產(chǎn)能利用率，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營有利可圖時(shí)，若企業(yè)產(chǎn)能未得到充分利用，一般會(huì)傾向于 先利用現(xiàn)有產(chǎn)能，提高產(chǎn)能利用率，當(dāng)產(chǎn)能利用率處于高位時(shí)會(huì)考慮加大資本開支擴(kuò)充 產(chǎn)能； 三是企業(yè)融資情況，企業(yè)固定資產(chǎn)投資往往要借助于企業(yè)的外部融資，尤其是信貸融資 的支持，當(dāng)外部融資成本低于 IRR，企業(yè)更傾向于借助外部融資擴(kuò)大再生產(chǎn)。 這三者從財(cái)務(wù)角度對(duì)應(yīng)了 ROE 的杜邦拆解。

三、展望：行業(yè)高景氣有望持續(xù)，高端化&自動(dòng)化&自主化是必然趨勢(shì)，關(guān)注格局及企業(yè)商業(yè)模式變化

展望 2021 年及更長期，我們認(rèn)為，這一輪制造業(yè)投資的復(fù)蘇已經(jīng)啟動(dòng)且 2021 年能夠持 續(xù)。

這一輪制造業(yè)投資復(fù)蘇的典型特征將為“制造升級(jí)”，具體體現(xiàn)在高端產(chǎn)品占比提升， 自動(dòng)化改造比例提升，國產(chǎn)化程度提升三大趨勢(shì)。

（一）行業(yè)景氣趨勢(shì)：制造業(yè)復(fù)蘇持續(xù)，制造升級(jí)背景下高端化&自動(dòng)化是戰(zhàn)略必然選 擇

1、從杜邦拆解的角度，投資周期已開啟且持續(xù)

從杜邦拆解的角度，ROE 三個(gè)因素的觸底，預(yù)示下游制造業(yè)投資能力回升。

凈利率：疫情之后持續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤空間的修復(fù)是資本開支周期啟動(dòng)的基礎(chǔ)。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（產(chǎn)能利用率）：疫情之后需求增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，完成筑底開始回升，將 帶動(dòng)企業(yè)現(xiàn)金流狀況回升，進(jìn)而持續(xù)帶動(dòng)資本開支上行。

負(fù)債率：制造業(yè)企業(yè)負(fù)債率水平 2017 年之前一直在震蕩回落，2018 年起趨勢(shì)性回 升。但是我們觀察企業(yè)融資情況，一方面看企業(yè)自身負(fù)債率，另一方面還要看當(dāng)時(shí) 的宏觀融資環(huán)境。2020 年流動(dòng)性充裕，預(yù)計(jì) 2021 年貨幣政策保持穩(wěn)健。

2、此輪投資將側(cè)重于技改、自動(dòng)化升級(jí)等

傳統(tǒng)的制造業(yè)投資多以擴(kuò)建廠房，采購新設(shè)備以達(dá)到擴(kuò)大產(chǎn)能的目的，其主要結(jié)果是規(guī) 模的擴(kuò)張。但是由于上一輪投資周期中，企業(yè)新增的產(chǎn)能過多，到目前為止仍有部分行業(yè)未能完全消化前期新增產(chǎn)能。本輪資本擴(kuò)張周期，企業(yè)的投資著重點(diǎn)是對(duì)存量設(shè)備的 升級(jí)，以提升效率。

相對(duì)與世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國的生產(chǎn)效率仍處于較低水平，企業(yè)以改善效率為目的 的資本支出與中國經(jīng)濟(jì)向高效率轉(zhuǎn)型是不謀而合的，自動(dòng)化行業(yè)將極大地受益于這一過 程。

（二）行業(yè)格局趨勢(shì)：高端份額提升+集中度提升+進(jìn)口替代

1、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，制造業(yè)走向高端

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型換擋期，對(duì)應(yīng)到制造業(yè)的升級(jí)就是由 勞動(dòng)力密集型向技術(shù)、資本密集型轉(zhuǎn)變，對(duì)應(yīng)到的制造業(yè)中的設(shè)備類投資也隨之升級(jí)， 體現(xiàn)為設(shè)備投資中的中高端產(chǎn)品的比例逐步提升。

我們觀察制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速和高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速之差，可以發(fā)現(xiàn) 2017 年和 2020 年這個(gè)指標(biāo)持續(xù)走高，反應(yīng)制造業(yè)投資向高技術(shù)領(lǐng)域傾斜的趨勢(shì)。（注： 按照統(tǒng)計(jì)局分類，高技術(shù)制造業(yè)包括醫(yī)藥制造、航空航天及設(shè)備制造、電子及通信設(shè)備 制造、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造、信息化學(xué)品制造等 6 大 類。）

制造升級(jí)，向高端發(fā)展對(duì)設(shè)備類投資的影響：

機(jī)器人：機(jī)器人應(yīng)用將逐步從簡單的搬運(yùn)、碼垛等向更復(fù)雜的應(yīng)用發(fā)展，結(jié)合 3D 視覺技術(shù)的智能化應(yīng)用范圍擴(kuò)大。

激光：激光由于其自身的技術(shù)優(yōu)越性，能使得加工速度更快、出產(chǎn)效率更高，代表 了智能制造的方向，未來滲透率有望提升。

注塑機(jī)：大型機(jī)兩板化、小型機(jī)電動(dòng)化的趨勢(shì)持續(xù)。

機(jī)床：向高速度、高精度、高穩(wěn)定性、更加智能、更加復(fù)合的方向發(fā)展。

2、頭部趨勢(shì)愈發(fā)顯著，對(duì)設(shè)備要求提升導(dǎo)致行業(yè)集中度進(jìn)一步提升

2015 年后，無論是受益于供給側(cè)改革，或者是行業(yè)發(fā)展階段的影響，各個(gè)行業(yè)均體現(xiàn)出 集中度提升，頭部效應(yīng)越發(fā)顯著的趨勢(shì)。由于產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)，廣泛的制造業(yè)的集中 度提升，將導(dǎo)致設(shè)備制造業(yè)集中度提升。具體傳導(dǎo)邏輯為設(shè)備類企業(yè)的下游行業(yè)集中度 提升，其在做新的一輪資本開支時(shí)將傾向于選擇同樣具備競爭力的設(shè)備類企業(yè)的產(chǎn)品，導(dǎo)致設(shè)備類企業(yè)集中度提升。

機(jī)器人：工業(yè)機(jī)器人行業(yè)集中度較高，但目前主要為國外廠商占據(jù)。據(jù) MIR Databank 統(tǒng)計(jì)，2020 年行業(yè)前十名市占率合計(jì)達(dá)到 67%，前五名市占率合計(jì)為 49%，前五名 企業(yè)分別為發(fā)那科、愛普生、ABB、安川、庫卡。

激光：以產(chǎn)業(yè)鏈中激光器這個(gè)環(huán)節(jié)為例，國內(nèi)激光器市場(chǎng)集中度較高，前三市占率 在 80%上下，龍頭依然為 IPG。

注塑機(jī)：我國注塑機(jī)行業(yè)體現(xiàn)為頭部企業(yè)占據(jù)大量市場(chǎng)份額，其他中小注塑機(jī)企業(yè) 數(shù)量眾多但競爭力較弱的格局。龍頭海天國際市占率達(dá)到 40%以上，二梯隊(duì)企業(yè)伊 之密、震雄科技、力勁科技等也具備一定規(guī)模、技術(shù)和市場(chǎng)實(shí)力。

機(jī)床：我國機(jī)床行業(yè)大而不強(qiáng)，市場(chǎng)極為分散，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年 11 月，全國金屬切削機(jī)床企業(yè)數(shù)量 831 家，全國金屬成形機(jī)床企業(yè)數(shù)量 530 家。機(jī)床是制造升級(jí)的重要基礎(chǔ)裝備，未來隨著政策、資金以及企業(yè)自身成長，有實(shí)力的 企業(yè)有望成為市場(chǎng)整合者，市占率提升。

3、技術(shù)進(jìn)步疊加供應(yīng)鏈安全保證，進(jìn)口替代加速

在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，由于美國以各種理由，特別是在高科技領(lǐng)域限制中國的全球 化進(jìn)程，這使得國內(nèi)行業(yè)供應(yīng)鏈被迫進(jìn)行調(diào)整。并且后疫情時(shí)代，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的可靠性 得到了驗(yàn)證，國產(chǎn)競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)。

我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)均經(jīng)歷本土市場(chǎng)培育-進(jìn)口替代-出口拓展-供應(yīng)全球各個(gè)階段。很多產(chǎn)業(yè) 已經(jīng)完成了進(jìn)口替代過程，我們發(fā)現(xiàn)，能夠完成進(jìn)口替代歷程的產(chǎn)業(yè)處于進(jìn)口替代的時(shí) 期企業(yè)成長性強(qiáng)。

目前我們追蹤的四個(gè)通用自動(dòng)化行業(yè)，僅注塑機(jī)行業(yè)國產(chǎn)化率較高，其他三個(gè)行業(yè)依然 面臨進(jìn)口替代的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

機(jī)器人：目前我國工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化率在 25-30%之間，國產(chǎn)龍頭市占率僅為 2-3%， 未來 3-5 年國產(chǎn)有望占據(jù)半壁江山，國產(chǎn)龍頭市占率有望達(dá)到 10%以上。我國國產(chǎn) 的工業(yè)機(jī)器人興起于 2015 年前后，彼時(shí)政策鼓勵(lì)智能制造，推升了一波機(jī)器人投資 熱潮，近年來熱潮退后沒有競爭力的國產(chǎn)小品牌逐步退出，剩下的國產(chǎn)品牌特別是 國產(chǎn)龍頭品牌已具備一定的技術(shù)、品牌和渠道影響力，有望在這一輪市場(chǎng)景氣中逐 步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。

激光：依然以激光器為例，國產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升，龍頭銳科激光的市占率從 2017 年 12%提升至 2019 年的 24%。

注塑機(jī)：我國注塑機(jī)行業(yè)或已完成國產(chǎn)替代，目前國產(chǎn)品牌是市場(chǎng)主流，國產(chǎn)龍頭 處于攫取全球市場(chǎng)份額的階段。

機(jī)床：國產(chǎn)化率有待提高，中高端設(shè)備進(jìn)口替代空間彈性更大。根據(jù) Gardner Intelligence的數(shù)據(jù)，2019年中國機(jī)床進(jìn)出口金額為72.9億美元，占消費(fèi)總量的32.69%， 整體的國產(chǎn)化率不足 70%。而高性能、高精密度的高檔數(shù)控機(jī)床的國產(chǎn)化率更低。 由于低檔機(jī)床主要由國產(chǎn)廠商提供，我們假設(shè)進(jìn)口機(jī)床集中在中高檔，則中高檔機(jī) 床國產(chǎn)化率僅為 20%上下。高檔數(shù)控機(jī)床主要依靠進(jìn)口。

（三）公司模式趨勢(shì)：通用設(shè)備專用化，考驗(yàn)企業(yè)管理能力

通用設(shè)備的使用、自動(dòng)化升級(jí)是下游幾乎所有制造業(yè)都需要的，但對(duì)于自動(dòng)化企業(yè)自身 來說，跨行業(yè)一直是難點(diǎn)和痛點(diǎn)。比如對(duì)于工業(yè)機(jī)器人來說，下游主要是汽車和 3C，其 他制造業(yè)滲透率較低。 究其原因，有一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)于裝備制造業(yè)企業(yè)來說，其核心競爭力并不僅僅來自于其 員工，而是來自于“Know-How”，Know-How 指從事某行業(yè)或者做某項(xiàng)工作，所需要的技 術(shù)訣竅和專業(yè)知識(shí)，一般為企業(yè)長時(shí)間運(yùn)營積累而來的技術(shù)訣竅和制造流程及經(jīng)驗(yàn)，是 一套完整的制造體系，所以 Know-How 很難在短時(shí)間內(nèi)被復(fù)制或再造。 我們觀察一些通用設(shè)備的龍頭公司發(fā)展路徑，發(fā)現(xiàn)其成長的脈絡(luò)是在一個(gè)個(gè)下游行業(yè)深 耕并突破后逐步做出規(guī)模的，我們稱之為“通用設(shè)備專用化”。典型案例包括工控領(lǐng)域的 匯川技術(shù)、機(jī)器人領(lǐng)域的埃斯頓、激光設(shè)備領(lǐng)域的大族激光等。

匯川技術(shù) 匯川技術(shù)成立于 2003 年，成立初期為銷售單一產(chǎn)品變頻器的公司，2008-2015 年，公司 布局打造綜合電氣自動(dòng)化產(chǎn)品及解決方案，先后在注塑機(jī)、電梯行業(yè)獲得成功，2013 年 起布局新能源汽車，2015-2016 年收購江蘇經(jīng)緯進(jìn)入軌交牽引控制領(lǐng)域， 2017 年新一代 scara 機(jī)器人發(fā)布，目前自動(dòng)化及新能源汽車均進(jìn)入收獲階段。

埃斯頓 埃斯頓在機(jī)器人業(yè)務(wù)上堅(jiān)持通用+細(xì)分的模式，通用機(jī)器人依靠全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，以規(guī)模取 勝；在細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域，更加聚焦行業(yè)標(biāo)桿，為行業(yè)快速定制專用機(jī)器人。公司先后開發(fā) 覆蓋了包含弧焊、搬運(yùn)碼垛、折彎、光伏、木工、壓鑄等行業(yè)數(shù)十種標(biāo)準(zhǔn)化工作站；在 在多個(gè)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域，發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)，占領(lǐng)行業(yè)領(lǐng)先地位。

大族激光大族激光經(jīng)歷了從小功率激光打標(biāo)→布局 PCB+LED→突破大功率、進(jìn)入蘋果→布局半 導(dǎo)體/OLED/新能源的成長歷程。

1998 年公司生產(chǎn)的 YAG 激光打標(biāo)機(jī)通過各項(xiàng)質(zhì)量檢測(cè)開始量產(chǎn)；

2002 年公司增加對(duì) PCB 和 LED 領(lǐng)域激光智能制造的布局，中國第一臺(tái) PCB 激 光鉆孔機(jī)在大族激光問世；

大族激光成立后的 10 年內(nèi)，公司深耕于國內(nèi)工業(yè)激光加工設(shè)備領(lǐng)域并逐漸取得 龍頭地位，特別是在小功率激光標(biāo)記設(shè)備、激光焊接設(shè)備等領(lǐng)域成為市場(chǎng)上的 領(lǐng)導(dǎo)者，并且在 2009 年打入蘋果供應(yīng)鏈。

與此同時(shí)，大族激光開始了對(duì)大功率激光制造領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展并于 2005 年完成 了大功率切割設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化開發(fā)，先后有六款大功率激光切割設(shè)備進(jìn)入市場(chǎng)， 并取得良好的市場(chǎng)效果；

此后公司不斷研發(fā)更高功率、更多應(yīng)用場(chǎng)景的各類激光設(shè)備，廣泛應(yīng)用于汽車、機(jī)械等行業(yè)。

2010 年，大族激光成立顯視與半導(dǎo)體裝備事業(yè)部成，聚焦于 LED、面板、半導(dǎo) 體、光伏、消費(fèi)電子等行業(yè)的精細(xì)微加工、檢測(cè)和自動(dòng)化解決方案；

2017 年，新能源裝備事業(yè)部成立，同年實(shí)現(xiàn)營收 5.47 億元，現(xiàn)已具備從電芯到 模組再到 PACK 整體裝備供給能力。

通過不斷提升領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)能力、實(shí)現(xiàn)通用設(shè)備專用化，大族激光不斷拓展應(yīng)用場(chǎng)景， 提供激光、機(jī)器人及自動(dòng)化技術(shù)在智能制造領(lǐng)域的全系列激光裝備（涉及包括打標(biāo)、焊 接、切割、 PCB 鉆孔、工業(yè)機(jī)器人等 200 余種工業(yè)激光設(shè)備）和系統(tǒng)解決方案，成長為 亞洲最大、世界排名前三的工業(yè)激光加工設(shè)備生產(chǎn)廠商。

這種情況考驗(yàn)的是公司的組織管理能力。隨著公司下游逐步增多，運(yùn)營效率的提升將進(jìn)入瓶頸期，考驗(yàn)的是企業(yè)的管理能力，整合多個(gè)下游行業(yè)提升人均產(chǎn)出的能力。

（四）各個(gè)細(xì)分行業(yè)邏輯側(cè)重點(diǎn)各不相同

機(jī)器人、激光、注塑機(jī)和機(jī)床四個(gè)行業(yè)雖然同屬有“工業(yè)母機(jī)”性質(zhì)的通用設(shè)備領(lǐng)域，但 每個(gè)行業(yè)由于自身發(fā)展階段不同，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的邏輯側(cè)重點(diǎn)不同。機(jī)器人更看重行業(yè)空間 擴(kuò)大和進(jìn)口替代趨勢(shì)，激光更看中滲透率提升和國產(chǎn)高端領(lǐng)域突破的節(jié)奏，注塑機(jī)更看 中出口和格局，機(jī)床領(lǐng)域高端看政策、低端看格局。

1、工業(yè)機(jī)器人及工業(yè)自動(dòng)化：后疫情時(shí)代機(jī)器人換人加速，國產(chǎn)品牌技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)進(jìn)口替代

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)景氣向上，千億市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)迎來景氣拐點(diǎn)。從單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，行業(yè)復(fù)蘇從 2019 年四季度開始（數(shù) 據(jù)詳見圖表 7、圖表 8）。工業(yè)機(jī)器人單月產(chǎn)量增速數(shù)據(jù) 2019 年 10 月轉(zhuǎn)正，結(jié)束了 2018 年下半年起的下降，2020 年年初受疫情影響有所下滑，疫情過后重拾升勢(shì)。2020 年全年 工業(yè)機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到 237068 臺(tái)，同比增長 19.1%，12 月單月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到 29706 臺(tái)，同比增長 32.4%，為歷史新高。

后疫情時(shí)代“機(jī)器換人”浪潮依舊，工業(yè)機(jī)器人密度的提升帶來巨大市場(chǎng)空間，千億市場(chǎng) 蓄勢(shì)待發(fā)。中國市場(chǎng)已經(jīng)成為工業(yè)機(jī)器人的第一大市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了超過 30%的全球工業(yè)機(jī)器人銷量，2019 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 400 億。但中國工業(yè)機(jī)器人密度僅為 187 臺(tái)/萬人，落后于 其他工業(yè)國家，有很大提升空間，若達(dá)到日本 364 臺(tái)/萬人的水平，則是一個(gè)年市場(chǎng)規(guī)模 800 億的市場(chǎng)。未來在人口紅利消失、人工成本上升的背景下，中國將像日本 20 世紀(jì) 80-90 年代一樣進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的穩(wěn)定增長階段，預(yù)計(jì)未來三年 CAGR 超過 20%

國產(chǎn)機(jī)器人品牌技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)進(jìn)口替代國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，此輪行業(yè)復(fù)蘇將伴隨著國產(chǎn)化率的提升。

目前我國工業(yè)機(jī)器人本體及核心零部件的國產(chǎn)化率都較低。目前 70%以上的本體市場(chǎng)為 國外品牌所占據(jù)。核心零部件方面，減速器、伺服系統(tǒng)、控制器 3 個(gè)核心部件是工業(yè)機(jī) 器人的核心技術(shù)壁壘，分別約占工業(yè)機(jī)器人成本構(gòu)成的 36%、24%和 12%，目前國內(nèi)約 85%的減速器市場(chǎng)、70%的伺服系統(tǒng)市場(chǎng)和超過 80%的控制器市場(chǎng)被國外品牌占據(jù)。

另外，市場(chǎng)份額仍較為分散且處于價(jià)值鏈偏低端，在汽車和 3C 等對(duì)于精度和穩(wěn)定性要求 比較高的領(lǐng)域，大部分市場(chǎng)份額都是被外資品牌占據(jù)，我國大部分本體都是集中在碼垛、 上下料以及搬運(yùn)等相對(duì)低端的領(lǐng)域。根據(jù) MIR Databank 數(shù)據(jù)，近年來我國機(jī)器人自主品 牌銷量占比范圍在 25-30%之間。而根據(jù)中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，在主要下游應(yīng)用領(lǐng)域 電氣電子設(shè)備和器材制造業(yè)和汽車行業(yè)中自主品牌分別占比約為 30%和 14%，均有非常 大的提升空間。

國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)逐步加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新實(shí)力，隨著我國機(jī)器人市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，重點(diǎn)核 心零部件國產(chǎn)化的突破，本體企業(yè)不斷提升技術(shù)創(chuàng)新能力，取得了不俗的成績，國內(nèi)外 技術(shù)差距不斷縮小。未來隨著我國工業(yè)機(jī)器人技術(shù)的不斷加強(qiáng)，國產(chǎn)化率有望逐步提升。

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)典型企業(yè) 工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈包括上游核心零部件、中游機(jī)器人本體和下游集成應(yīng)用三部分。上游 是控制器、伺服電機(jī)、減速器、傳感器、末端執(zhí)行器等零部件的生產(chǎn)廠商，控制器、伺 服電機(jī)和減速器是工業(yè)機(jī)器人三大核心零部件；中游是本體生產(chǎn)商，負(fù)責(zé)工業(yè)機(jī)器人本 體的組裝和集成，即機(jī)座和執(zhí)行機(jī)構(gòu)，包括手臂、腕部等，部分機(jī)器人本體還包括行走 結(jié)構(gòu)；下游是集成應(yīng)用商，負(fù)責(zé)根據(jù)不同的應(yīng)用場(chǎng)景和用途對(duì)工業(yè)機(jī)器人進(jìn)行有針對(duì)性地系統(tǒng)集成和軟件二次開發(fā)。

2、激光：應(yīng)用場(chǎng)景突破持續(xù)拓展增量市場(chǎng)，進(jìn)口替代勢(shì)不可擋

激光加工代替?zhèn)鹘y(tǒng)工藝，智能制造前景廣闊激光的高亮度、高方向性、高單色性和高相干性特點(diǎn)使激光加工兼具經(jīng)濟(jì)型和社會(huì)效益。 激光加工制造的特點(diǎn)在于激光易于控制，可以將激光加工系統(tǒng)、機(jī)器人系統(tǒng)與計(jì)算機(jī)數(shù) 控技術(shù)等相結(jié)合，柔性化程度高、加工速度快、出產(chǎn)效率高、產(chǎn)品出產(chǎn)周期短，行業(yè)具 有廣闊的發(fā)展前景。

進(jìn)口替代打開百億級(jí)存量市場(chǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景突破持續(xù)拓展增量市場(chǎng)。激光行業(yè)上游部件包 括光源材料和泵浦源等光學(xué)元器件，根據(jù)《2020 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，2019 年全球激光上游元器件市場(chǎng)規(guī)模超過 7 億美元。全球中游激光器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 147.3 億 美元，其中工業(yè)激光器 49.3 億美元；中國激光器市場(chǎng)規(guī)模接近 200 億元，其中光纖激光 器出貨量占總體的一半。中國下游激光設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 656 億元，十年間年復(fù)合增長 率超過 20%。

未來 OLED、半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域需求將有力拓展增量空間，同時(shí) LED、PCB 配套自動(dòng)化 設(shè)備也可打開細(xì)分領(lǐng)域天花板。全球激光市場(chǎng)下游應(yīng)用拆分規(guī)模如下表所示：

順周期波動(dòng)，二季度以來激光行業(yè)景氣度較高，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張勢(shì)乘東風(fēng)。從全球激光產(chǎn)業(yè)龍頭近10 年季度數(shù)據(jù)看出，激光產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體呈周期性波動(dòng)向上趨勢(shì)。得益于應(yīng)用市場(chǎng) 的逐步成熟，目前國內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迅速，國內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大、發(fā)展迅猛。當(dāng)前受工業(yè)制造宏觀環(huán)境、終端產(chǎn)品創(chuàng)新周期、新冠肺炎疫情好轉(zhuǎn)等多因素疊加影響，新應(yīng)用拓 展將更加多元和成熟，激光產(chǎn)業(yè)有望迎來新的高速發(fā)展周期。

進(jìn)口替代勢(shì)不可擋，高功率激光器已成競爭核心環(huán)節(jié)

目前低功率領(lǐng)域已經(jīng)完成國產(chǎn)化進(jìn)程，中功率領(lǐng)域國產(chǎn)化過半，高功率領(lǐng)域國產(chǎn)化率正 在快速提升，國內(nèi)廠商競爭力不斷增強(qiáng)。目前上游除了泵浦源和有源光纖等核心部件尚 不能實(shí)現(xiàn)完全自產(chǎn)之外，其余元器件均由國內(nèi)廠商供應(yīng)。國外激光器廠商在中國的生存 空間進(jìn)一步壓縮，2019 年 IPG 在中國占有 42%的市場(chǎng)份額，較 2018 年下降 8%；銳科激 光的市占率從 17.8%提升到 2019 年的 24%；此外創(chuàng)鑫激光和杰普特分別占有 12%和 3% 的市場(chǎng)份額。激光器的國產(chǎn)化趨勢(shì)或已確立，光纖激光器、紫外激光器、超快激光器是 具有極大國產(chǎn)化潛力的產(chǎn)品。當(dāng)前激光器尤其是中低功率領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)已進(jìn)入白熱化階 段，產(chǎn)品升級(jí)、原材料自制率提升疊加高功率激光器產(chǎn)品性能提升有望助力國產(chǎn)化進(jìn)程。

3、注塑機(jī)：關(guān)注出口、關(guān)注格局

注塑機(jī)即將熱塑性塑料或熱固性塑料利用塑料成型模具制成各種形狀的塑料制品的主要 成型設(shè)備，在塑料制品的生產(chǎn)中應(yīng)用非常廣泛，主要應(yīng)用于汽車、家電、3C、包裝、物 流等產(chǎn)業(yè)。注塑機(jī)是塑料機(jī)械行業(yè)的重要分支，也是我國產(chǎn)量最大、產(chǎn)值最高、出口最 多的塑料機(jī)械設(shè)備。

我國是注塑機(jī)的生產(chǎn)大國，同時(shí)也是消費(fèi)大國和出口大國。2019 年，我國注塑機(jī)行業(yè)規(guī) 模 233.02 億元，同比增 2.7%。未來幾年，預(yù)計(jì)我國注塑機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。 長期來看，注塑機(jī)行業(yè)也有望處于螺旋上升狀態(tài)。中國注塑機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長 三個(gè)主要原因：

汽車輕量化已成為汽車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，汽車行業(yè)需求增長將會(huì)大幅加快注塑機(jī)行業(yè) 的發(fā)展。 塑料具有質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、韌性好、易加工、可重復(fù)使用等特點(diǎn)，在新型工業(yè)化進(jìn) 程的背景下，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，為注塑機(jī)行業(yè)景氣發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長潛力憑借國內(nèi)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品技術(shù)不斷升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國產(chǎn)注塑機(jī)企業(yè)全 球市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，海外市場(chǎng)的龐大需求，將助力中國注塑機(jī)行業(yè)不斷發(fā) 展。

海外需求強(qiáng)勁，注塑機(jī)出口市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大。2018 年，注塑機(jī)進(jìn)口數(shù)量為 7206 臺(tái)，基本 和上年持平，進(jìn)口額同比增長 4%，出口數(shù)量為 71929 臺(tái)，同比增長 106%。2019 年受行業(yè)景氣度下行影響，注塑機(jī)出口數(shù)量為 42602 臺(tái)，同比降 40.8%；進(jìn)口數(shù)量為 6335 臺(tái)， 同比下降 12.1%。我國注塑機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備全球競爭力，未來有望看到國產(chǎn)注塑機(jī)龍頭 進(jìn)一步攫取全球市場(chǎng)份額。

龍頭企業(yè)有望受益于格局優(yōu)化。目前我國注塑機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)“一強(qiáng)多 X”的局面?！耙粡?qiáng)”指 的是海天國際，為行業(yè)絕對(duì)龍頭，注塑機(jī)全球出貨量第一企業(yè)，年產(chǎn)值超過百億?！岸?X” 指的是由伊之密、震雄集團(tuán)、泰瑞機(jī)器、力勁科技、博創(chuàng)智能等組成的第二梯隊(duì)集團(tuán)， 雖相比龍頭海天國際產(chǎn)品覆蓋度和品牌知名度上稍弱，但能夠維持 5 億以上收入水平， 與行業(yè)眾多小企業(yè)拉開規(guī)模差距。其中，在二梯隊(duì)中，伊之密歷史成長性好，過去 10 年 CAGR 達(dá)到 15%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，正在脫離二梯隊(duì)成為真正的行業(yè)龍二。2020 年疫 情后注塑機(jī)行業(yè)迅速企穩(wěn)回升，龍頭企業(yè)如海天國際、伊之密均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃使其產(chǎn)能與 需求增長相匹配，在行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)中受益彈性更大。

4、數(shù)控機(jī)床：政策+格局變化，兩條主線尋找投資機(jī)會(huì)

機(jī)床作為工業(yè)母機(jī)具備明顯的十年大周期性特征，目前處于底部趨勢(shì)向上

機(jī)床是“工業(yè)母機(jī)”，行業(yè)具有明顯的 10 年左右的大周期性特征，目前全球機(jī)床行業(yè)仍處 于周期底部。機(jī)床與其他機(jī)器的主要區(qū)別在于，機(jī)床是制造機(jī)器的機(jī)器，同時(shí)也是制造 機(jī)床本身的機(jī)器，因此機(jī)床又被稱為母機(jī)或工具機(jī)。機(jī)床行業(yè)大約每 7-10 年為一個(gè)商業(yè) 周期，在 2011 年全球機(jī)床消費(fèi)量和產(chǎn)值達(dá)到頂峰后回落， 2019 年全球機(jī)床消費(fèi) 821 億 美元，同比下降 13.8%，2020 年從中國數(shù)據(jù)來看行業(yè)景氣有所回暖，但全球行業(yè)仍可以 說是處于周期底部。

從單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，疫情之后金屬切削機(jī)床呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，單月產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正（參見 圖表 9、圖表 10、圖表 11、圖表 12 中機(jī)床高頻數(shù)據(jù)）。

國產(chǎn)中高端機(jī)床迎來發(fā)展良機(jī) 中國機(jī)床行業(yè)“大而不強(qiáng)”，迎來產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。2019 年中國機(jī)床消費(fèi) 223 億美元， 生產(chǎn) 194.2 億美元，是世界第一機(jī)床生產(chǎn)和消費(fèi)大國。但是國產(chǎn)品牌占據(jù)中低端市場(chǎng)， 高端依賴進(jìn)口。2019 年，中國機(jī)床進(jìn)出口貿(mào)易逆差為 28.7 億元，進(jìn)口量占消費(fèi)量的 32.69%。 尤其是以數(shù)控機(jī)床為代表的高端機(jī)床，我國每年的進(jìn)口數(shù)量均在 1 萬臺(tái)以上，2019 年進(jìn) 口金額為 29 億美元。民營企業(yè)正在成為機(jī)床工業(yè)新的主力軍，我國機(jī)床行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào) 整，正在向著自動(dòng)化成套、客戶定制化和普遍的換擋升級(jí)方向發(fā)展，產(chǎn)品由普通機(jī)床向 數(shù)控機(jī)床、由低檔數(shù)控機(jī)床向中高檔數(shù)控機(jī)床升級(jí)。

存量替換、數(shù)控機(jī)床升級(jí)和進(jìn)口替代需求空間龐大。在需求最旺盛的 2010、2011、 2012 的三年中，金屬切削機(jī)床共生產(chǎn) 241.3 萬臺(tái)，金屬成形機(jī)床共生產(chǎn) 71.5 萬臺(tái)， 這部分都是有潛在的更新需求。金屬切削機(jī)床數(shù)控化率為 37.75%，金屬成形機(jī)床數(shù) 控化率更低，整體數(shù)控化率在 30%左右，而日本、德國、美國等發(fā)達(dá)國家數(shù)控化率 遙遙領(lǐng)先中國。另外，整體的國產(chǎn)化率不足 70%，中高端機(jī)床國產(chǎn)化率約為 20%， 高端機(jī)床國產(chǎn)化率不足 10%。因此國產(chǎn)中高端數(shù)控機(jī)床擁有廣闊的提升空間。

國家重視，眾多政策推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。中國從不同方向和角度提出了眾多促進(jìn)發(fā)展精 密數(shù)控機(jī)床、高檔數(shù)控機(jī)床及其技術(shù)研發(fā)的政策。在 2015 年工信部出臺(tái)的《中國 制造 2025》規(guī)劃中明確提出 “到 2025 年，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備國內(nèi)市場(chǎng)占 有率超過 80%。高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造備總體進(jìn)入世界強(qiáng)國行列”。

5、總結(jié)：四個(gè)細(xì)分行業(yè)的比較

從歷史成長性上看，過去 10 年 CAGR，按照過去 10 年（2009-2019 年）需求的 CAGR 來排序，機(jī)器人（38.2%）>激光（21.1%）>塑料機(jī)械2（10.03%）>機(jī)床（-3.18%），機(jī) 器人和激光行業(yè)成長性特征更為顯著。 從行業(yè)規(guī)模看，機(jī)床>激光設(shè)備>機(jī)器人＞注塑機(jī)。 從行業(yè)集中度來看，注塑機(jī)>激光器>工業(yè)機(jī)器人>機(jī)床。 從國產(chǎn)競爭力上來看，注塑機(jī)>激光>機(jī)器人≈?jǐn)?shù)控機(jī)床。